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湯臣倍健:大單品起航 好賽道揚帆

中富網快訊:

  回顧過去:十年磨“三”劍。復盤公司發展歷程,可以發現2009-2018年湯臣依次經歷三個成長階段:(1)渠道:2009-2013年膳食營養補充劑市場快速增長,湯臣趁機搶占非直銷領域空白渠道,2012年已基本完成第一輪渠道織網。(2)品牌:2014-2016年受內外部多重因素打擊行業出現調整,湯臣順勢而為,通過品牌戰略的重新構建迅速提升品牌資產價值。(3)產品:2017-2018年湯臣推進大單品戰略,將投入資源聚焦三大潛力單品,實現用單一產品帶動公司全品類銷售的目標。

  展望未來:布局好賽道。大單品戰略的成功與公司對目標單品所在細分賽道的認識不無關系:健力多布局國內復合增速較快的骨健康賽道,健視佳布局國內極具增長潛力的眼部健康賽道,life-space布局國內滲透率快速提升的益生菌賽道。湯臣高瞻遠睹的戰略布局助力未來在行業的持續領跑。

  公司份額在分散的行業格局中穩步提升。(1)根據歐睿數據,在最主要的膳食營養補充劑市場,湯臣的份額不斷提升,在2018年已經達到8%,位居行業榜眼。(2)在卡位的其他細分領域,湯臣同樣實現了市占率的穩步提升,在運動營養領域的表現尤其突出。(3)在快速發展的線上渠道,湯臣構建了豐富完整的產品鏈,在阿里系平臺線上份額超過8%。

  短期政策和長期行業因素不影響公司的增長路徑。(1)看短期,醫保政策的變動可能對湯臣不利,但在公司致力打造渠道的多元化發展、大單品功效明顯和消費者健康意識不斷提升的三重抗力下,政策的收縮將不影響湯臣的長期發展。(2)看長期,膳食營養補充劑與化妝品行業類似,雖然品牌份額難以提升,公司份額卻能通過產品提質與品牌并購進行提升。

  盈利預測、估值與評級:綜合考慮湯臣倍健的收入、毛利率和費用率,我們經財務模型測算得出湯臣倍健2019/20/21年營業收入分別為58.48/71.25/83.16億元;2019/20/21年凈利潤為11.67/14.39/17.20億元;考慮增發后總股本15.83億股計算的2019/20/21年EPS為0.74/0.91/1.09元。當前股價對應2019/20/21的PE分別為25/21/17倍,我們認為湯臣目前的估值具備吸引力,首次覆蓋給予“增持”評級。

  風險提示:經濟增速放緩壓力加大,商譽減值風險,成本大幅上漲,食品安全問題。

(文章來源:光大證券)

責任編輯:CFBJ 專題:

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