中國財富網

>海通策略荀玉根:港股以機構投資者為主 長期看高ROE策略更有效

海通策略荀玉根:港股以機構投資者為主 長期看高ROE策略更有效

中富網快訊:摘要 【海通策略荀玉根:港股以機構投資者為主 長期看高ROE策略更有效】港股以機構投資者為主,長期看高ROE策略更有效。以恒生指數ROE前10個股構建組合,05年來年化收益率達24.6%,同期恒生指數僅4.7%,滬深300高ROE組合為18.4%。

  核心結論:①長期看,恒指漲幅與ROE走勢基本趨同,1999年以來恒生指數年化漲幅約9%,ROE均值為12%。②PB-ROE角度,港股在全球市場匹配度較高,其中金融、地產、醫療、汽車等行業性價更好。③港股以機構投資者為主,長期看高ROE策略更有效。以恒生指數ROE前10個股構建組合,05年來年化收益率達24.6%,同期恒生指數僅4.7%,滬深300高ROE組合為18.4%。

  ROE視角看港股

  從絕對估值角度看,目前(截至2019/7/22)恒生指數PE(TTM,下同)為11.2倍、PB(LF,下同)1.26倍,估值水平明顯低于滬深300指數(PE12.3倍,PB1.54倍)。對比全球主要市場指數,港股也是估值洼地。但如果考慮企業盈利能力,港股性價比仍然高嗎?本文主要從PB-ROE角度對比A股和港股,尋找港股中性價比相對更高的行業及個股。

  1、從ROE角度看港股

  拉長看, ROE與股指漲幅相匹配。《投資世界長期屬于樂觀者-20170710》中,我們分析到橫向對比全球,各地股指年化漲幅與GDP名義年化增速表現出高度相關,經濟增速越高的國家股市表現越強勁,比如中國A股自1991以來股指年化漲幅為11.6%、名義GDP年化增速為14.2%;中國香港自1964年來分別為10.4%、10.3%;德國自1970年來分別為6.7%、4.7%;美國自1929年來分別為5.5%、6.1%;日本自1970年以來為4.8%、4.2%。回顧港股歷史,1973年以來港股指數年化漲幅8.2%,指數EPS年化增速11.8%,指數PE年化漲幅-3.2%,長期看業績是驅動市場上漲的主力。通常,我們追蹤股市業績主要觀察凈利同比、ROE等指標,兩者歷史走勢大致趨同,但凈利同比易受到基期影響而波動較大,相對而言ROE走勢更平緩且更適宜跟蹤長期盈利。而且,通過回溯A股、港股、美股市場行情及ROE走勢,我們發現長期看ROE走勢與股指基本趨同。在《ROE決勝負-20190622》中我們也分析過,長期看ROE走勢與股指基本趨同,回溯美股、港股行情及ROE走勢,自1990年以來標普500指數年化漲幅為11.0%,對應ROE(TTM,整體法,下同)均值為13.1%;自1995年以來萬得全A指數年化漲幅為9%,對應ROE均值為10%;自1999年以來恒生指數年化漲幅約9%,對應ROE均值為12%。

  2010年以來港股PB與ROE同步下移。從歷史數據來看,在07年以前A股與恒生指數的ROE(TTM,下同)差異較大。而在07年之后,A股與港股的ROE逐漸趨同,這與06-07年大量中資企業被納入恒生指數有關。在06-07年間,陸續有中國石油、中國石化、中國神華、建設銀行、工商銀行、中國銀行以及中國人壽、平安保險等中資股納入恒生指數,截至07年底這部分中資企業市值占比已經超過恒生指數總市值的45%。從2010年以來,恒生指數的ROE水平逐漸下降,恒指的PB中樞也隨之下移。在2000-2010年期間,恒生指數的PB中樞維持在2.05倍左右,ROE水平在10.2%-19%之間來回波動;而從2010年以來,恒指ROE水平從2011年最高的15.4%逐漸降至2016H1最低的8.92%,指數PB中樞也降至1.41倍左右。截至2019/7/19,恒生指數PB-ROE分別為(1.26倍、10.26%),滬深300為(1.54倍,11.3%)。對比全球主要市場指數,港股的性價比仍相對較高(詳見圖6)(此處ROE均用2018年ROE)。

  2、從PB-ROE角度看港股行業及龍頭股

  行業角度:港股中金融、地產、醫療、汽車等行業性價比較高。從PB角度對比A股、港股各行業(按中信一級行業分類),可以發現除了紡織服裝板塊以外,A股行業的PB水平往往高于港股。但部分A股行業的高PB對應了較高的ROE水平,如食品行業A股PB-ROE為(5.75倍,14.9%),而港股食品行業為(2.3倍,6.86%);家電板塊A股PB-ROE為(3.57倍,14.3%),港股家電板塊為(1.78倍,5.4%)。但也有部分行業,港股明顯性價比更高。如農林牧漁板塊A股PB-ROE為(3.93倍,2.85%),港股為(1.27倍,3.25%);醫療保健行業A股為(4.06倍,9.9%),港股為(2.19,8.75%);地產A股為(1.65倍,12.9%),港股為(0.66倍,9.7%);汽車A股為(1.86倍,8.7%),港股為(1.06倍,11.73%)。從PB-ROE的散點圖來看,港股中銀行、地產、保險、汽車、醫療等行業的性價比較高。

  龍頭股角度:港股醫療、輕工、電子、地產等龍頭股性價比更高。從PB-ROE角度觀察港股和A股行業市值前三的龍頭股,港股里的醫藥、輕工制造、電子元器件、農林牧漁、地產行業的龍頭股性價比比A股更高。具體來看,港股醫藥行業市值前三的龍頭股平均PB、平均ROE分別為(3.9倍,34.8%),優于A股醫藥龍頭股的的(7.25倍,21.65%);輕工制造港股龍頭股平均PB、平均ROE分別為(1.75倍,22.9%),優于A股相應板塊的(8倍,21.8%);電子元器件龍頭股平均PB、平均ROE分別為(4.1倍,17.7%),優于A股相應板塊的(5.2倍,18.6%);港股農林牧漁龍頭股平均PB、平均ROE分別為(1.88倍,12.4%),優于A股相應板塊的(7.7倍,10.7%);地產龍頭股平均PB、平均ROE分別為(1.2倍,19.3%),優于A股相應板塊的(1.98倍,20.7%)。

  3、港股市場中高ROE策略長期有效

  港股機構投資者風格更偏價值,PB-ROE模型更有效。港股是一個以機構投資者為主的市場,截至2019H1,港股中機構投資者持有市值占比46%,遠高于A股25%。從交易額占比來看,港股中機構投資者交易額占比達53.4%(2016),個人投資者交易額占比為22.8%(2016),而A股中機構投資者交易額占比為14.8%(2017),個人投資者為82%(2017)。并且港股投資者結構中,40%的投資者是外地投資者,在外地機構投資者中又有約80%的來自歐美等地區,海外機構投資者在港股投資者中占比較高,這使得整體港股投資風格更偏價值,投資者相對A股也更加理性。相對而言,A股投資者更關注企業凈利潤增速,整體投資風格偏趨勢投資。而港股中機構投資者更偏價值,更關注企業長期平均的ROE水平,因此在港股中PB-ROE模型也更有效。長期來看,高ROE策略在港股市場中的表現也優于A股。

  港股高ROE策略更加有效。我們以兩種方式構建高ROE組合:第一種是以指數成分股為基礎構建高ROE組合。港股高ROE組合的構建方式為,在恒生指數成分股中每年選取ROE最高的前10只股票,按等權重方式計算組合收益率,該組合從2005年以來年化收益率達到24.6%,同期恒生指數年化漲幅僅4.7%,港股高ROE策略的超額收益率約20%。按類似的方式,以滬深300成分股為基礎構建A股高ROE組合,A股高ROE組合2005年以來年化收益率為18.4%,同期滬深300指數年化漲幅9.3%,A股高ROE組合相對滬深300超額收益率為9.1%。相比較而言,高ROE組合在港股中表現優于A股市場表現。第二種是按ROE篩選行業龍頭股組合。港股高ROE龍頭股組合篩選方式為,以恒生綜合指數成分股(共486只成分股)為基礎,按萬得一級行業分類標準,篩選每年各行業中ROE最高的龍頭股,按等權重方式計算,該組合05年以來年化收益率達到12%,相對恒生指數(年化4.7%)港股高ROE龍頭股組合超額收益率為7.3%。按類似的方式,以滬深300成分股為基礎構建A股高ROE龍頭股組合,A股該組合05年以來年化收益率為15%,相對滬深300指數(年化漲幅9.3%)超額收益率為5.7%。港股高ROE龍頭股組合的相對收益表現也優于A股。

  風險提示:中國經濟增長速度大幅回落,美股下跌風險。

(文章來源:股市荀策)

責任編輯:CFBJ 專題:

圖說財富

九城娱乐注册