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華創證券研究所所長董廣陽:消費板塊將穩定增長 白酒股強勢不改

摘要 【華創證券研究所所長董廣陽:消費板塊將穩定增長 白酒股強勢不改】董廣陽在接受采訪時表示,研究所在證券公司內部的定位就是一個機構業務線條的核心橋頭堡的作用;而研究所的核心競爭力在于回歸研究本源,發掘研究價值。對于消費板塊,董廣陽認為相較今年上半的大幅增長,消費板塊下半年的走勢將趨于理性,同時行業基本面的景氣程度也將會延續,龍頭企業股價略微回調進入慢牛期。

  本期嘉賓介紹:董廣陽,華創證券研究所所長,食品飲料首席分析師,上海財經大學經濟學碩士,11年食品飲料行業研究經驗,曾任職于瑞銀證券、招商證券,2015年到2017年連續三年新財富、水晶球、金牛獎等最佳分析師排名第一,為多家大型食品飲料企業和創投企業提供行業顧問咨詢。

  作為華創證券研究所所長、擁有11年食品飲料行業研究經驗的分析師,他如何看待研究所在證券公司內部的價值作用?研究所的核心競爭力是什么?賣方研究未來轉型方向在哪里?隨著消費板塊持續受資金追捧,該板塊下半年能否繼續強勢?對此,東方財富網邀請到了華創證券研究所所長董廣陽先生做客《財富觀察》欄目,跟大家分享精彩觀點。

  董廣陽在接受采訪時表示,研究所在證券公司內部的定位就是一個機構業務線條的核心橋頭堡的作用;而研究所的核心競爭力在于回歸研究本源,發掘研究價值。

  對于消費板塊,董廣陽認為相較今年上半的大幅增長,消費板塊下半年的走勢將趨于理性,同時行業基本面的景氣程度也將會延續,龍頭企業股價略微回調進入慢牛期。

  以下為采訪全文實錄:

  主持人:觀眾朋友們大家好,歡迎收看新一期的財富觀察,研究所對于證券公司而言是非常重要的研發部門,與投資而言也是非常重要的,那么我們今天將近距離地走進華創證券研究所,就我們所關注的一些問題來進行探討,我們首先通過短篇認識一下今天的嘉賓。

  主持人:好,歡迎董老師的作客,董老師你好。

  董廣陽:謝謝。

  主持人:其實提起研究所,大家只知道它非常的重要,或者說專業的人干專業的事,很多投資者其實在投資前也喜歡看看我們研究所發出的投資報告,但是真正這個研究所在我們公司當中所扮演的角色,它的定位大家并不是很清楚,您能首先給大家談一談嗎?

  董廣陽:對,可能很多人也不了解。研究所是這樣一個情況,因為接觸的客戶主要是機構投資者,所以研究所在證券公司內部的定位就是一個機構業務線條的核心橋頭堡的作用,因為它直接面向機構客戶,跟機構客戶發生投研的咨詢,也產生相應的收入,同時通過研究產業這方面支持,對證券公司內部各個行業部門,包括零售部門,包括投行業務部門,包括財富管理部門,其他各個部門,產生投研的智力支持,這是我們研究所的價值作用。

  主持人:我們是這個盈利部門吧?

  董廣陽:其實研究所總體來講,在各個券商應該算做成本中心吧。它能夠產生的收入基本上滿足自己人力資本的支出這些方面,在國內外各個大的券商投行里面都是這么一個定位吧,基本上。

  主持人:不需要花太多的時間尋找新的盈利點?

  董廣陽:因為它的收入總體來講,在整個證券公司里面收入比重還是比較小的,那么它其實更多是對整個公司產生更多的智力支持,以及對機構業務產生連接和投研價值的發掘,或者說更多的是產生市場的品牌價值,定價挖掘的引領價值這些方面的作用。

  主持人:明白了,另外其實核心競爭力對于一家公司而言非常的重要,我們要不斷的適應市場的競爭,就需要我們不斷提升和打造我們的核心競爭力,所以我們也非常想了解咱們華創研究院在提升和打造自己核心競爭力這一塊,有沒有自己獨特的思考呢?

  董廣陽:這肯定要做的,一個研究院在目前國內競爭激烈的情況下面,如果你沒有核心競爭力你怎么立足對吧,尤其在這兩年以來,研究所生存環境發生很大的變化,包括新財富評選的取消,各個投資機構換手率,交易量都下降,競爭尤其加劇之后,你不考慮這個問題很有可能很快就被淘汰了,所以這應該說我們研究所重點要打造的。

  當然核心競爭力首先要回歸本源了,就是研究所主業是什么,那就是研究,分析師要的是什么?就是要做定價發現。一個研究所,就像一個企業一樣,你不把主業這塊做好,那研究所存在價值就沒有意義。因為你做別的業務,別人都在更加專業的方面他做的已經很好了,所以我們研究所的核心特點就是把我們研究領域里面打造出一批有特色、有競爭力的研究的隊伍出來。

  比方說我們華創研究所在不少領域,其實特色和梯隊已經出來了,骨架已經出來了,無論是在總量,還是我們在消費,還是在我們周期,還是制造、TMT領域都是有一批骨干出來了,我們有一批中生代也是成長出來了,雖然市場名聲影響力還不太大,但是我們感受到我們客戶對我們認可度還是不錯,在持續改善,所以核心是研究的價值首先把它發掘出來。

  主持人:發掘和打造。

  董廣陽:對,我們的機構客戶首先是看我們這一點吧。

  主持人:對對對,另外其實證券研究所的業務模式我們說之前奉行都還是比較標準化的,所以會產生一些比如相對同質化的競爭,包括產能過剩一些問題,所以我們怎么豐富我們研究院的內涵,在這方面我不知道董老師您有沒有一些思考的?

  董廣陽:研究所的收入拓展,這一塊應該說大家都在尋找,過去的傳統收入來源主要就是傭金收入了,后面其實大家都在尋找開拓。比方有人提出投行化的方式,或者是專家中介化的方式,或者是跟緊密結合財富管理業務,當然現在不同背景的研究所層面不一樣,有些研究所比方在私募服務上面已經很多了,私募產生收益不少,像去年到今年,銀行理財子公司這么多的產生之后,大家都在布局銀行理財子公司這一塊。作為最后的金主,他們有需求,能夠產生很多價值,比方說交易也好,委托也好,這個層面的價值,這塊也都是有很大需求的,我們這塊也都在布局了,整體來講我們收入比重里面,確實純傭金收入比重也是有所下降。

  主持人:那這個下降對咱們來說影響大嗎?

  董廣陽:并不是說絕對額下降了,我們只是拓展收入來源,希望把這個蛋糕做的更大,只有這樣才能把好的優秀研究人才才能留下來,但純粹原來這一塊并不是要下降,而是提升市場競爭力、提升市場份額,把我們收入做的更大,就是多方面都要增長。

  主持人:另外我們研究所的服務轉型還有很重要的方向來自分析師的轉型,包括現在有很多分析師轉做網紅的路線,好像有的效果還不錯。您怎么看新形勢下,我們分析師未來價值的體現?

  董廣陽:我認為是這樣的,分析師重要的價值也在于他研究和發現的能力,當然自然客觀產生的影響,就是他在資本市場上有一定的影響力,甚至有時候有一點點網紅的屬性在里面,但是我認為路不能走偏,如果你沒有干貨,沒有研究的干貨,純粹依靠網紅的模式,那你不存在叫分析師,所以我認為我們研究員還是要立足做好本職工作,就是把自己研究的定位,就是把研究做到極致,像做一個企業一樣,你專注一個產品,專注一個業務,在這個行業里面做到數一數二,這才應該是分析師追求的目標,而不是在自己主業都沒有做好的情況下,就跨界做網紅,我覺得那你就不要在這里做分析師了,你去做網紅就行了。

  主持人:就非常看重腳踏實地的干好本職工作。

  董廣陽:對,非常注重他在自己本業、主業上面有沒有做到極致,自己領域里面最好的白馬型的業績做好的企業,真正將來能夠長期生長的企業,他應該研究的好,因為做企業和做人之間,包括跟我們職業之間所要遵循之道,是可以互通,互相影響的。

  主持人:但是我們像研究員做久了肯定會有倦怠期嘛,就是在激發他們就是更好的從事這項研究工作,我們有沒有自己的一些摸索或者思考呢?

  董廣陽:倦怠期問題幾個方面因素吧,第一我們希望能夠找到真正喜歡研究的人,第二如果有了倦怠期,他可能需要調適,比方是因為環境變化,可能這個行業前兩年競爭的太浮躁了,所以他有可能覺得不是他自己想要的環境,他可能會出現倦怠期,這個我們需要幫他調整到一個平和的心態,對吧,然后持續保證研究產出,第三個就是我們在激勵機制上面要保證他,因為有好的激勵機制才能持續不斷的投入,我覺得這三方面吧。激勵機制方面,華創一向是相對來說比較靈活的機制,相對來說比較公平的機制,我們研究所內部一直在提倡簡單、透明、高效、公平這樣一個文化。所以這些方面我覺得一個是激勵機制,第二個呢我們有一個好的文化,也是黏住一批好的人的很重要的一個點吧。你光靠錢,那我在研究所內部所有的人都講錢的問題,交易,那實際上這個體系終究是不太長久的。

  主持人:另外,買賣雙方其實是在競爭這塊一直會有一些博弈,大家也會說主動權似乎一直都在買方這里,所以我們也有必要研究一下就是說賣方他的一個就是說研究轉型的路徑,我們先來談一談,您認為賣方存在哪些問題,就您所看到的。

  董廣陽:其實賣方存在的問題在去年這兩年以來已經爆發比較明顯了,因為在過去牛市以及可能評選相對來說變得范圍過大,或者說行業群體過于把評選當做了最終目標,本末倒置了,分析師其實應該把研究做到極致口碑作為目標,這才是成為一個衡量收入的很重要的指標。變浮躁之后,賣方出現一些問題第一個不是以研為本,研究和營銷環節中,營銷的比重偏高了,雖然分析師要適度做點兒營銷,要讓自己提高自己影響力,但營銷比重偏高了,這一點在過去幾年比較明顯,以至于在研究的水平上精進的不足。我們在招聘的時候這兩年感覺非常明顯,牛市里面成長出來的年輕人研究基礎比較差,研究的功底后勁就顯得不足,一旦起步期習慣不養好,到后來研究就做不深了。

  主持人:很難發生變化了。

  董廣陽:對。

  主持人:那您覺得我們賣方研究未來趨勢或者說轉型的方向,路在哪里呢?

  董廣陽:其實我覺得也不用太轉型,首先第一步要回歸到研究本源,就是大家重新回過來把研究做好,把研究做好做出在機構內的口碑,再做出在產業內的口碑,你把這些做好,大家說的轉型,比如我去轉型做投行,轉型做產業連接、產業聯動推動產業發展,都是自然而然的事。這些都是基于你在產業內和資本市場內部建立非常好的研究口碑基礎,這樣你就成功。你放眼我們行業里面,真正做的好的這些研究員,在這方面轉型做得好的,也都是在原來資本市場或者研究產業里已經樹立一定基礎的,你在這個基礎都還沒有的時候盲目的去轉型,我覺得是不靠譜的,因為你要轉行做投行,那投行的人干嘛。所以我覺得首先在我們研究基礎之上把專業的壁壘豎的夠高,然后再在高位上面釋放你的勢能,那是可以的。比方說這幾年,我在產業里還比較熟悉,自然而然會有很多產業內溝通,很多項目機會溝通起來,我覺得這是比較可長久的,你要往哪一個方向重點發力和自由度也是比較多的。

  主持人:就是你自己的羽毛足夠的豐盈首先。

  董廣陽:我覺得是這樣的。

  主持人:很重要?

  董廣陽:對。

  主持人:另外的話,數據我們說它是研究的一個核心資源,咱們研究所在數據運用和投入上面,這個提高的點您認為會在哪里?

  董廣陽:這塊其實是我覺得應該是各個券商也都在努力的方向,包括我們自己,我們也是專門的金融科技,除了各個研究所研究團隊內部不斷的把數據化做的更加自動化之外,我們也有專門的金融科技團隊,就是把我們的各個行業數據圖譜化,行業的邏輯圖譜化,這個過程中,會帶來很多方面的改善,第一個如果有這樣的金融數據庫,金融數據的自動化的東西之后,第一我們對我們的客戶會產生很多的黏性,特別是疊加我們自身行業分析師深度的行業經驗的東西,這是一般金融科技做不出來的,只有我們這樣有金融資深分析師做投入才做出來的,這對于我們客戶是有黏性的,尤其是一些新興的銀行理財客戶,這是一個方面。

  第二方面對我們自己,我們自己建立這樣一套系統之后,實際上很多簡單的這種包括產生很多簡單的行業邏輯推導,簡單的點評報告,其實不需要人力了,所以未來研究所低端人力會下降,會減少,就會保留精華核心的部分。

  主持人:明白,其實您還有另外一個角色,是食品飲料行業的首席分析師。

  董廣陽:是。

  主持人:今年年初至今我們看,像消費板塊持續受到資金的追捧,大家也非常想問,下半年這樣一個趨勢是不是還會延續下去呢?

  董廣陽:我首先要講的就是今年上半年的漲幅肯定是非常大,再期待這樣的漲幅肯定是不理性的,這是一點。其次呢,基本面的景氣程度還是會延續的,基本面因為目前來看,整個的消費到中秋、國慶,其實去年到今年,應該是這個行情起始點是在2016年初到現在為止,并沒有出現馬上就結束的跡象,而且應該說最近幾年各家龍頭企業比過去要相對理性一點,特別是白酒公司,相比2012年的時候,這個行業瘋狂的時候,各家企業都瘋狂,拼命擴張生產線、開發品牌,但最后的結果就是價格下來的時候大家都不好,日子都很難,虧損也比較明顯,業績下滑。但今年來看呢,雖然你看最近茅臺價格漲得很快,一天100塊錢,對吧,漲幅漲的很快,但是各家企業相對來說我覺得表現相對理性,包括股價也相對比較理性,應該說我認為是一個基本面來講是進入穩健期,或者說股價略微回調進入慢牛期的過程。

  主持人:那行業確實走的太強了。

  董廣陽:對。

  主持人:讓您站在現在的時點分析它背后那么強的邏輯或者原因的話,您怎么看這個問題呢?

  董廣陽:這個是這樣的,就是說我們這個行業比方說白酒,有一個正向循環的邏輯,因為白酒不僅作為一個飲用的產品,還作為一個資產,甚至像茅臺這樣甚至有收藏品和投資品的價值,所以每一次對我們消費產業鏈波動過程中,從2016年漲價開始,從逐步消費端開始起量,然后經銷商渠道端開始存量,再到廠家的反應,不斷的循環滾動,我們價格在不斷的漲,價格上漲的帶動,帶動消費者消費預期,渠道背后的能力不斷的循環,所以我們消費一般都是四、五年的時間就會有一個持續上升的過程,毛利率不斷上升,費用率不斷下降,就帶來了利潤持續上升,這個階段是彈性非常大的。

  主持人:現在是處于哪個階段?

  董廣陽:應該說快漲的過程快到后半段了,但是我們說現在很大的問題就是讓白酒企業通過理性的調整來實現周期的平滑,就希望通過這個繼續景氣慢慢的保持。

  主持人:還會是一個比較穩的狀態是嗎?

  董廣陽:對,更多是跟企業都在溝通,希望保持穩的狀態,不然的話前面漲了4、5年,到現在這么瘋狂,如果企業不理性的話,那肯定會迎來一個上升同時也迎來下降。

  主持人:明白,那一些高端的白酒股大家也想了解一下,未來這種強勢會不會繼續的延續下去?

  董廣陽:行業的格局基本上不會有太大的變化,因為高端白酒就那么幾家公司,格局不會太變化。所以你要說他們在行業內部地位,仍然會強勢,只不過行業的景氣在這兩年持續的往上走,比如茅臺價格零售價號稱飆到2800、2900了,你讓它再漲太多的空間已經有限了,而且我覺得渠道的庫存再往上塞多少,也肯定有限了,那這樣的話肯定要走緩才行,走的太快肯定會迎來調整,所以強勢仍然會繼續,如果你拿放長一點它仍然是非常好的標的,因為行業屬性決定非常好,是投資非常好的品類。

  主持人:謝謝董老師,的確在跟您尤其是聊研究所轉型這一塊,我們會發現其實擔子非常重,而且未來會伴隨著很多的挑戰,但是好在我們現在是在努力、在摸索,我們也相信未來一定會是很好的格局,節目最后再次感謝董老師的作客,也感謝觀眾朋友的陪伴,我們下期節目再見!

(文章來源:東方財富研究中心)

責任編輯:CFBJ 專題:

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